超募145%的乖宝宠物观察：钱到位了，厂没到位？

海报新闻记者 沈童 报道
11月11日，乖宝宠物（301498.SZ）收报35.12元，比2023年8月上市时定下的发行价39.99元低4.87元。按公开发行4000.45万股计算，在发行价买入并持有至今的股东，账面浮亏约1.95亿元。这笔发行当年多募了不少：公司想募6亿元，市场给了16亿元，扣除费用后净得14.72亿元，超出原计划8.72亿元，超出幅度145%。
三年过去，这8.72亿元的去向在定期报告里记得清清楚楚，每一笔都合规，合起来却不是招股书写下的样子。
计划外的8.7亿
招股书里，乖宝宠物想募约6亿元，投建四个项目：宠物食品生产基地扩产3.67亿元、智能仓储升级7191万元、研发中心升级3060万元、信息化升级2511万元，再补流1.05亿元。2023年8月11日资金到位，实际净额14.72亿元，多出8.72亿元。
超募的钱不能随手花。2023年9月16日，董事会一次安排了两个去处：5.6亿元投给全资子公司山东海创，新建年产10万吨高端宠物食品项目，不足部分自有资金补齐；2.6亿元永久补充流动资金，占超募净额的29.80%。2024年4月，剩下没明确用途的5239.68万元连同利息也获准补流。到2024年12月31日，超募资金全部安排完毕，累计动用3.17亿元用于补流，其中含存款利息413.77万元。整个募集资金盘子到2025年末只剩1.37亿元没有动，其中专户存款3657万元，另有1亿元做过现金管理，到2026年6月末已全部收回。
招股书计划补流1.05亿元，实际补进流动资金3.12亿元，将近三倍。超募部分的64%，压在了那座新工厂上。钱多不是没有代价，发行环节的费用1.27亿元，占募集资金总额的8%。
保荐及承销费用9809.45万元，占全部发行费用的77%，保荐人是中泰证券，中金公司联席主承销。
计划内的厂，计划外的工期
三年前，市场按成长股的预期多给了8.7亿元；三年后，年产10万吨高端宠物食品项目没有按期交卷。2026年1月30日，乖宝宠物董事会审议通过延期议案，项目达到预定可使用状态的时间推至2027年6月30日，理由是公司主动放缓建设节奏，对产品结构、智能化建设标准和核心设备供应商做了审慎评估。到2026年6月30日，这个项目已投入5.31亿元，5.6亿元的额度接近用满。
产能建设本身没有停，只是换了口袋：三季报显示，公司在建工程从年初的0.59亿元增至4.81亿元，增长717.2%，租赁负债增长335.92%，对应多座智能工厂、新西兰高端冻干基地和仓储配套的投入。
招股书讲的是产能故事，2026年的报表交出来的是另一份成绩：前三季度营业收入51.25亿元，增长8.17%；归母净利润2.14亿元，下降58.35%。第三季度单季净利润只剩2300.63万元，同比下降82.96%，而在2025年全年，这个数字还是6.73亿元。公司把利润变薄原因归为三条：原材料涨价挤压毛利，汇兑损益把财务费用从上年同期的负1088万元推到5060万元，自有品牌与直销占比抬升带来费用上行。前三季度销售费用12.41亿元，增长20.04%，增速是营收的两倍半。
高端品牌弗列加特7月遭遇宠物健康相关舆情，三季度线上GMV下滑25.5%（中金公司研报援引数据），公司在业绩交流中明确，该品牌全年负增长已成定局，2027年上半年仍处修复期。
行业那边，集中度还在往头部挤，有券商测算今年上半年宠物食品线上市场前五名市占率升到28%，较半年前提升5.4个百分点，头部越挤，投流的军备竞赛越凶。同行业的中宠股份前三季度营收48.58亿元，归母净利润1.80亿元，下降45.86%，一家靠海外代工、一家靠国内品牌，打法不同，利润在同一个季度里变薄。